seo최근 유명 대출 플랫폼인 Celsius 가 빚을 갚지 않는다는 소문이 떠돌고 있으며, Celsius 및 위기에 처한 다른 대기업들이 자산조달자금을 매각해 stETH 가격의 탈착을 불러일으켰다. 현재 Curve 에서 stETH 와 ETH 의 환율은 대략 0.937 정도이다. StETH 의 ETH 가격 이탈로 시장이 공황상태에 빠졌고, stETH 가 UST 의 후진을 밟을 것이라는 우려가 제기되고 있다.
그렇다면 Celsius 가 대량으로 보유하고 있는 stETH 는 도대체 무엇일까? StETH 의 가격에 사망나선형의 위험이 있습니까?
이를 명확히 하기 위해, 먼저 stETH 의 생성 메커니즘을 알아보자.
StETH 란 무엇입니까? 리도란 무엇입니까? StETH 는 사용자가 Lido 프로토콜을 통해 ETH, 이더넷 네트워크의 POS 에 참여하는 담보증입니다. Lido 는 중앙화되지 않은 관리되지 않는 서약 협정이다.
에테르는 올해 POW 에서 POS 로의 업그레이드 합병을 마칠 예정이며, 그전에 일부 담보된 ETH 가 네트워크의 안전을 보장하기 위해 필요하며, 체인상 담보는 일정한 담보상을 받을 수 있다. 네트워크가 병합 된 후 ETH 의이 부분을 제거 할 수 있습니다.
일반 사용자의 경우, POS 에 직접 참여하려면 담보수 임계값 (이더넷 체인은 최소 32 개의 ETH 를 담보해야 함), 검증 노드가 되는 기술 임계값 및 하드웨어 비용, 담보잠금으로 인한 기회 비용 및 유동성 부족 (이더넷이 주 네트워크가 합병을 완료할 때까지 사용자가 담보된 ETH 를 제거할 수 없음) 과 같은 많은 제한이 있습니다.
이를 해결하기 위해 Lido 협정은 담보 유동성 솔루션을 출시하여 사용자에게 조작이 쉽고 자금 효율을 높일 수 있는 담보서비스를 제공한다. 사용자는 Lido 에서 원하는 수의 ETH 를 담보하여 에테르의 POS 프로세스에 참여하고, 증빙서 stETH 를 받고, 담보상 (stETH 로 발행) 을 받을 수 있습니다. 이더넷이 POW 에서 POS 로 전환되어 합병 (이더넷방 2.0) 을 달성한 후 stETH 를 1:1 비율로 ETH 로 변환할 수 있습니다.
Lido 의 작동 방식
Lido 와 관련된 역할은 주로 사용자 (Depositor) 와 노드 운영자 (Validator node operator, 인증자) 입니다. 사용자는 Lido 의 지능형 계약을 통해 담보자산을 노드 운영자에게 위탁하여 운영한다.
노드 운영자는 담보협정에서 체인의 실제 담보작업을 담당하고, 사용자는 담보풀 계약을 통해 담보자산에 액세스하고 ST 자산의 주조나 소각을 한다.
담보 풀 계약은 노드 운영자의 주소와 비밀 키를 검증하여 풀의 자산을 노드 운영자에게 분배하여 실제 체인 담보를 수행하고, 담보상을 ST 자산으로 주조하여 노드 사업자, Lido Dao 국고 및 담보자에게 비례하여 분배할 책임이 있다.
StETH 할인 사유
StETH 의 생성 메커니즘을 이해한 후, stETH 가 왜 할인을 생성하는지 다시 한 번 보자.
StETH 할인의 주요 원인은 다음과 같습니다.
ETH 에 비해 stETH 의 유동성이 훨씬 부족하여 유동성 비용의 이 부분을 보완하기 위해 할인을 생성합니다.
현재 stETH 를 대량으로 보유하고 있는 기관은 사용자 인출이나 보증금 보충에 대비해 담보물이 청산되는 것을 막기 위해 수중에 있는 stETH 를 매각해야 할 필요성이 절실하다. 엄청난 투압에 직면하여 stETH 는 반드시 추가 할인을 할 것이다.
에테르가 성공하고 제때에 합병할 수 있을지는 stETH 가 결국 ETH 유동성을 얻을 시기를 결정합니다.
Lido 프로토콜 및 지능형 계약의 위험.
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첫 번째는 stETH 의 유동성입니다.
에테르의 담보중 ETH 는 약 1280 만 개 중 Lido 를 통해 약 410 만 개로 총수의 32% 를 차지한다.
위의 소개에서 알 수 있듯이, 에테방 2.0 이 실현되기 전까지는 사용자가 담보한 이 부분의 ETH 는 환매할 수 없으며, 사용자는 일부 DeFi 플랫폼에서 보유하고 있는 stETH 를 담보로 유동 자금을 얻거나 2 차 시장에서 stETH 를 판매할 수 있습니다.
Messari 에 따르면 5 월 말 현재 유통중인 stETH 는 주로 Aave 와 Curve 프로토콜 중 stETH 가 총 유통량의 3 분의 2 를 차지하고 있다.
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판매하려는 stETH 보유자에게 중심화 거래소 Curve 는 stETH-ETH 유동성 풀을 제공합니다. 여기서 담보자는 stETH 를 ETH 로 변환할 수 있습니다. Curve 의 유동성 풀은 현재 Dex 플랫폼 중 stETH 깊이가 가장 좋은 시장이다.
하지만 6 월 들어 ETH 가격이 폭락하면서 Curve 의 유동성 풀에서 대량의 유동성이 철수해 5 월 18 일부터 6 월 21 일까지 한 달 동안 이 풀의 유동성이 17 억 달러에서 6 억 7 천만 달러로 떨어졌다.
동시에 점점 더 많은 stETH 가 ETH 로 변환되어 이 풀의 두 자산 비율이 심각하게 불균형하고 심지어 steth: eth = 80%: 20% 의 비율에 이르렀다.
오늘까지 이 풀에는 약 12 만 개의 ETH 만 있다. 즉, 최대 12 만 개의 stETH 의 매판 (1 억 3300 만 달러 할인) 만 받을 수 있다. 한 달 전, 이 숫자는 29 만 개였다. 하지만 알다시피, Celsius 만이 Aave 에서 보유하고 있는 stETH 는 45 만 개가 넘는다. Curve 의 연못만으로는 시장에서 stETH 를 판매하는 수요를 흡수하기가 어려울 것 같다.
2022 년 5 월 18 일:
2022 년 6 월 21 일:
중심화 거래소에 관해서는 거래 깊이가 더욱 미미하다. FTX 는 현재 stETH 거래를 할 수 있는 유일한 중앙 거래이다. Kaiko 웹 사이트에 따르면, 2022 년 stETH 의 거래량의 약 98.5% 가 Curve 에서 발생했으며, 다른 플랫폼의 유동성은 거의 무시할 수 있었다.
공개 시장 판매라는 길이 통하지 않는 상황에서 담보를 통해 자금을 얻는 것이 또 다른 선택이 되었다. 체인의 데이터에 따르면 Celsius 와 Amber 는 최근 FTX 주소로 대량의 stETH 를 전송했다.
이와 함께 FTX 의 미평창 계약 수가 크게 늘어났고, 통화안, Okex 등 거래소의 미평창 계약 수는 시장의 폭락으로 인해 모두 감소했다.
이에 따라 Celsius 와 Amber 가 대량의 stETH 담보를 FTX 에 매각하거나 장외 거래를 통해 판매하는 한편, FTX 는 계약 체결을 통해 이 부분의 stETH 가격을 헤지하여 보유 위험을 낮춘다는 것이 합리적인 추측이다.
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시장의 유동성 상황을 보고 나서, 우리는 단기 공급과 수요를 살펴봅시다.
강세장에서 stETH 를 보유한 많은 기관들은 재활용 담보를 선택하여 레버리지를 늘리고 자산 규모를 늘리고 자금 효율성을 높인다. 그들은 Aave 등의 플랫폼에서 stETH 를 ETH 로 바꾼 다음, Lido 에서 빌려온 ETH 로 가서 stETH 를 얻었다. 시세가 오를 때 이런 방법은 아무런 문제가 없을 것이며, 기관도 계속 보유하게 될 것이며, stETH 와 ETH 의 환율도 안정을 유지할 수 있을 것이다.
그러나 곰 시장이 올 때, 이 모델은 문제가 될 것이다. 담보자산의 가치가 계속 하락하면서 보증금 보충 요구가 촉발되어 기관이 수중에 있는 자산을 매각하여 자금을 교환하도록 강요할 수 있다.
단기간에 대량의 매도 수요는 비슷한 압착 효과를 낼 수 있다. 가격이 하락하면 팔수록 떨어지고, 팔수록 떨어지며, 부정적인 피드백이 형성되고, 할인이 빨라지고, 원래의 닻 수준에서 벗어난다.
체인의 데이터로 볼 때, stETH 의 기관 투자자 중 적어도 3 개의 화살, Alameda Research (SBF 창립자), Amber, Celsius 가 최근 매도를 진행했다. 체인의 스마트 머니 주소가 보유한 stETH 수도 한 달 만에 160,000 에서 27,800 으로 줄었다.
단기간에 대량의 매판을 쌓았고, 매판도 따라잡지 못했고, 깊이가 부족해 시장이 박살나서 더 할인이 생겼다. 또 다른 위험은 에테르의 합병 지연이다.
StETH 는 ETH 의 파생물이다. 어느 정도 ETH 의 선물과 비슷하다. 담보된 ETH 가 미래의 어느 시점에서나 꺼질 수 있기 때문이다. 이 시점은 에테르방 네트워크가 합병을 완료한 후다. (알버트 아인슈타인, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 예술명언)
인터넷 합병이 지연되면 ETH 제거 시간이 연기돼 유동성이 더욱 악화되고 stETH 가격도 낮아진다는 의미다.
마지막 위험은 Lido 의 지능형 계약 자체에서 비롯된다.
Lido 계약에는 노드 사업자 등록 계약, 담보 풀 계약, Lido Oracle 등의 주요 계약이 포함되며, 노드 접근, 담보 자산 액세스, 담보 풀 잔액 계산 등의 프로세스를 각각 제어합니다. 계약의 보안은 사용자가 담보하는 자산의 안전에도 영향을 미칠 수 있습니다. 이 부분의 위험을 보완하기 위해서, stETH 도 일부 할인을 할 것이다.
이를 종합해 유동성 부족, 매수 부족, 판매 수요, 절박함, 이더넷 네트워크 업그레이드의 불확실성과 Lido 프로토콜 지능 계약의 위험도 stETH 가 할인되는 것도 놀라운 일이 아니다. (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 스포츠명언)
그렇다면 최종 문제가 왔다. stETH 의 가격이 죽음의 나선에 빠질 수 있을까?
필자는 아니라고 생각한다. StETH 의 메커니즘에서 알 수 있듯이, 그 가치는 UST 와 LUNA 의 이중 통화가 서로 힘을 부여하는 디자인과 달리 Luna 의 하락으로 인해 UST 가 하락하여 부정적인 피드백이 형성된다는 것을 알 수 있습니다. UST 는 안정화폐로서 본질적으로 그 가치가 뒷받침할 충분한 담보물이 없다.
그러나 stETH 는 강력한 가치 지지를 가지고 있으며, 에테르가 합병된 후, stETH 1 개는 고정적으로 ETH 1 개를 환전할 수 있다. 이것은 근본적으로 stETH 의 가치를 보장하여 담보물이 부족한 안정화폐와 구별한다.
단기적으로는 유동성의 부족으로 인해 stETH 와 ETH 가격이 닻을 내렸지만, 자금이 절실히 필요하지 않은 ETH 화폐본위 장기 투자자에게는 할인된 stETH 를 구입하고 ETH 잠금 해제까지 보유하는 것이 이득이 된다.
따라서 할인이 어느 정도 도착하면 차익 거래자가 입장할 수 있을 것이며, 그 때 매입과 매판이 다시 균형을 잡을 수 있을 것이다. 지렛대 제거 과정이 완료되면 투기꾼들이 소멸되고, stETH 는 장기 투자자의 손에 다시 돌아와 그 가격도 정상 궤도로 돌아올 수 있다고 믿는다. 모든 플랫폼은 6,6 재설입니다. 댓글 토론을 환영합니다.
